据彭博社9月3日报道，一场席卷全球发达经济体的债券抛售潮正将美债、日债及欧债收益率推升至近20年高位，房贷与企业融资成本随之水涨船高。然而，新兴市场却意外成为赢家：中国、印度、泰国等国债券收益率近三个月不升反降，整体融资成本甚至低于伊朗战争爆发之初，与发达国家的困境形成刺眼反差。
发达国家长期国债正成为抛售重灾区。交易员大举对冲美债下跌风险，日本30年期国债收益率创下历史新高；在欧洲，法国相对德国的借贷溢价已逼近2012年欧债危机以来最阔水平。这背后的推手是什么？
AI与财政：双重挤压下的发达市场
人工智能基建浪潮正在结构性推高部分经济体的利率。牛津经济研究院的塞尔吉·拉瑙指出，这类似于1990年代末美国长期收益率随互联网泡沫同步飙涨。不同的是，此次AI红利大多被发达国家揽入怀中，它们拥有熟练劳动力和AI基建所需的资本；新兴市场除中国、南非等少数制造业强国外，大概率被甩在身后。正因如此，投资者将发达国家债券收益率飙升，部分解读为对更高经济增长的提前定价。
更棘手的是“反向挤出”效应：亚马逊、微软等超大规模科技公司正疯狂发债融资AI建设，直接挤压了各国政府的融资空间。它们大量发行美元及十国集团货币债券，却因地缘政治和流动性顾虑，鲜少触碰离岸人民币或韩元。唯独中国例外，7月家庭存款高达173万亿元人民币（约25.6万亿美元），储蓄过剩确保了流动性充裕，不存在被挤出的风险。
套利交易火上浇油，新兴市场资产“太香了”
借入廉价日元、投入高收益新兴市场资产的套利交易持续火爆。该策略自2024年底以来回报率约22%，已连续七个季度录得正资本收益。这笔“白捡的钱”太过诱人，资金源源不断涌入，为新兴市场提供了与发达国家背道而驰的底气。
财政纪律上演惊天大反转：“差生”变乖，“优等生”翻车
法国秋季预算谈判前路坎坷，已成为欧洲市场忧虑的焦点；日本政府计划推出堪比疫情时期的支出规模，推升长期借贷成本；美国则背着40万亿美元的联邦债务，财政部长斯科特·贝森特不得不在高利率环境下艰难偿债。反观新兴市场，部分国家开始推行财政整固。阿根廷是今年新兴市场跑赢的最大功臣，总统米莱克制国际债券发行，主权信用在评级机构多次上调后大幅反弹。
彭博专栏作家Shuli Ren认为，如今债券市场的审视对象已转向更成熟、也被假定更负责任的发达国家。公共债券市场是公正的纪律执行者，曾经教训别人的国家，现在轮到自己被教训。（国际财闻汇）
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